央行昨日公布的金融运行数据显示，信贷高速扩张的局面得到有效控制。这表明，央行此前采取的紧缩性货币政策取得了非常理想的调控效果。考虑到宏观调控的基调已经转向“一保一控”，再加上CPI出现的明显掉头趋势，货币政策继续紧缩的必要性大大降低。

　　由于经济前景不确定性增加，经济主体投资行为趋于保守，这直接导致了7月份存款增速继续攀升。央行数据显示，7月份人民币存款增长19.6%，较上月的18.9%提高0.7个百分点。其中，企业存款增长20.3%，较上月小幅下降0.2个百分点；居民储蓄增长16.2%，较上月提高1.6个百分点。居民存款的快速增长同股市走低也有很大关系，之前从银行流入股市的大批资金正源源不断地重新流回银行。

　　7月份M1和M2之间的增速差(喇叭口)仍然高达2.4个百分点，M1增速高于M2增速源于存款定期化现象，背后的真正原因是经济主体对经济前景的担忧。通常情况下，活期存款定期化现象都被视作总需求弱化的标志。兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委认为，喇叭口的存在显示出未来通胀压力没有继续恶化的趋势。

　　7月份外币贷款增长45.0%，较上月的48.6%大幅下降3.6个百分点，呈现高位刹车势头。这也是外币信贷增速在3月份达到56.9%的高位后连续第四个月出现回落。鲁政委认为这种情况可能和监管部门对中资机构外币信贷高增长的关注与风险提示、机构自身对未来美元可能出现升值的预期、以及外资机构全球收缩资产负债表的行为有关。随着人民币持续单边升值预期的减弱，未来外币贷款可能进一步放缓。

　　由于商业银行的信贷投放被严格控制，今年前7个月人民币各项贷款仅比去年同期多增了605亿元，人民币贷款同比增速被控制在15%以内，较好地完成了年初制定的调控目标，这在本轮宏观调控中是比较少见的现象。7月份当月的数据出现了短暂反弹，当月人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504亿元。贷款反弹可能是因为相关部门放松了信贷控制，期望以此助力“保增长”目标的实现。此前有消息称，央行已将支持中小企业发展的信贷规模上调了10%。

　　在“一保一控”的基调之下，预计今年下半年的信贷控制将会有所松动。事实上，在信贷问题上要求“有保有压”一直是本轮宏观调控坚持的原则之一。昨日下发的《关于汶川地震灾后重建金融支持和服务措施的意见》明确提出，各金融机构要在坚持市场化运作和风险可控原则下，根据灾区需要适时调整信贷结构和投放节奏，积极支持灾后重建。全国性银行机构要有保有压、区别对待，切实加大系统内信贷资源调剂力度，从授信审查、资金调度等多方面对灾区给予优先支持，将信贷资源向灾区适当倾斜。

　　关于下阶段货币政策的走势，鲁政委分析说，在市场对3年期央票潜在需求再度涌现的情况下，央行没有选择重启流动性锁定期限较长的3年期央票，而是选择锁定流动性期限较短的流动性回笼工具3个月和6个月央票。如果撇开回笼成本因素的考虑不谈，这可能暗示，近期央行不会提高准备金率。