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东方证券：晨鸣纸业 核心竞争力强化估值偏低 |
| 2008-08-07 14:00 |
公司的业绩修正公告符合我们对公司上半年盈利的预期，我们在中报预测中认为公司盈利同比增长100％以上，受到H股发行39000万股摊薄影响，上半年实现EPS为0.38元左右。
我们在行业中报前瞻中提到，造纸行业2008年上半年继续保持了量价齐升的态势，按照国研网的数据统计，造纸行业08年1-5月销售收入同比增长28％，净利润同比增长63％。公司作为行业的领跑者，并考虑到部分造纸企业因环保、成本等压力退出，其盈利能力理应超过行业平均水平。
我们认为公司在下半年和明、后年的增长点主要体现在：1.下半年浆产能利用率的提升。公司2007年浆线产能达到225万吨，实际仅生产155万吨，产能利用率仅为70％，大大低于行业平均水平。公司浆产量偏低主要由于上半年江西晨鸣20万吨机械浆、延边晨鸣6万吨化学木浆以及江西晨鸣9万吨机械浆和18万吨化学浆产能新建调试或技改检修等因素未能充分释放导致。沿袭我们中期策略的观点，未来纸浆盈利能力更高，因此公司将继续提高今年下半年和明年浆产能利用率以提升公司毛利率水平，并带动业绩增长。
2.纸产量继续增长。公司计划于2008年8月投产12万吨铜版纸生产线，此外，延边晨鸣2007年因污水处理设施升级而停产5万吨今年下半年也将重新生产，富裕晨鸣租赁得到的整体近10万吨的产能今年也将逐渐达产。加上吉林晨鸣28万吨产能，一共贡献近55万吨产能，预计今年新增产量为45万吨左右。
3.湛江项目2010年起贡献盈利。我们认为2009年是公司过渡的一年，2010年，公司湛江项目70万吨浆线产能基本建成，当年预计可达到80％，届时自制浆自供比率将达到100％。而植林项目预计将于2010后逐渐达到300万亩规模，目前已经收购35万亩林地，其中16万亩已种植，按照每亩每年出材1.5方计算，每亩桉树每年毛利为544元，2010年按砍伐30万亩计算，林项目贡献毛利1.6亿左右。
我们暂时维持08年全年-09年EPS预测分别为0.64元和0.78元。目前股价09年动态市盈率依然不到15倍，我们认为公司正处于核心竞争力强化过程中，考虑行业景气及公司明显受益，目前估值偏低，继续给予买入评级，同时也给予香港H股晨鸣(股价6.5港元)买入评级。
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| (来源： 东方证券) |
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