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长城证券：兰花科创 业绩超出预期 |
| 2008-08-07 14:00 |
兰花科创 （600123 行情,资料,咨询,更多）进入该上半年营业收入为21.35亿元,比去年同期增长29.75％，归属于母公司的净利润为5.92亿元，同比增长95.9％，实现每股收益1.037元，超出了我们前期预期。ROE达到17.9％，同比提升7.4个百分点。
业绩超预期的主要原因是：公司参股36％的亚美大宁煤矿上半年贡献的投资收益达到1.34亿，占归属于上市公司股东净利润的比例达到22％。此外，公司的甲醇和二甲醚项目所用的国产设备固定资产投资减免了3100多万的所得税。
公司第一大业务仍为煤炭，收入占总收入的65％，主要煤种为无烟煤，主要用于化工行业，目前无烟煤价格还没有受到国家发改委的限价。上半年，公司平均煤价上涨了100元/吨，涨幅达25％，平均吨煤生产成本增幅约为15％，山西省试点的“三项基金”是导致成本上升的主要原因。尽管如此，公司的煤炭业务毛利率还是提升了3.6个百分点，达到61％。三项期间费用中，销售费用增加了125％，其他两项基本保持同步增长。
公司的第二大业务为化肥，由于田悦公司尿素1830项目工程已经开始投产，上半年尿素销量增幅显著，达30％。但由于原材料煤炭成本增长较快，化肥毛利率下降了近3个百分点至14.5％。
未来的增长点：清洁能源公司20万吨/年甲醇、10万吨/二甲醚工程项目2008年6月底开始试生产；伯方煤矿180万吨扩建工程接近尾声，预计将很快投产。因主要产品煤炭和尿素产量和市场价格较上年同期有较大增长，公司预计2008年1-9月净利润同比上升100％以上。
我们上调兰花科创08、09年业绩预测，分别为2.06元和2.14元，目前股价对应08年动态PE约为11倍，估值水平已经具有吸引力。
但由于近期受国际原油价格和国际煤价回落的影响，国内二级市场对煤炭板块信心不足，维持短期“谨慎推荐”评级，但中长期给予“推荐”评级。
主要投资风险是：煤价大幅上涨之后可能出现的调整，下半年可能出台的资源税改革对公司煤炭销售成本的影响。
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| (来源： 长城证券) |
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