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天相投资：三维通信 3G建设利好明确 公开增发加大投入 |
| 2008-08-07 13:49 |
2008年1-6月，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长65.15％；净利润2,313万元，同比增长37.80％；扣除非经常性损益后的净利润2,042万元，同比增长42.97％;基本每股收益 0.19元，预计08年1－9月份归属母公司所有者净利润同比增长30％-50％。公司业绩增长符合我们预期。
营业收入大幅增长的主要原因：(1)网络优化业务保持稳定增长，08年上半年中国移动用户数仍快速增长，出于奥运会通信保障的需要，中移动和中联通加大了2G网络扩容优化的资本开支，08年1－6月公司网优覆盖设备及解决方案业务收入1.39亿元，同比增长43.60％,收入占比为78.34％。(2)与去年同期相比增加了射频器件业务收入，公司收购并控股51％的紫光网络于07年11月并表，08年上半年该子公司射频器件业务收入2,948万元，收入占比为16.59％。
净利润增速小于收入增速的主要原因：(1)网络优化业务毛利率下降较快,公司上半年综合毛利率36.28％，同比下降2.43个百分点，其中网络优化业务毛利率为33.92％，同比大幅下降5.21个百分点，主要由于运营商集中采购使得设备部分降价幅度较大。我们认为未来移动网优设备“量增价跌”的趋势将长期持续。(2)所得税费用较去年同期增加163.41％，除了利润总额增长引起所得税费用增加外，08年新税法实施，在被重新认定为高新技术企业之前，暂按25％税率预缴企业所得税，我们认为公司通过高新技术企业认证问题不大，08-10年实际所得税率将小于15％。
网优业务面临重大发展机遇：08年下半年随着电信运营商重组逐步完成，运营商在3G网络建设上的资本开支将大幅增加，中电信在08年内投入279亿元升级CDMA网络，中移动也将于奥运会后启动TD二期网络设备招标，预计金额在300亿元左右。根据CCID的最新预测，综合考虑2G和3G业务，国内网优市场规模的年复合增速将达18％。公司的网络优化业务优势在于客户资源分布较广，已经基本形成了面向全国的市场布局，此外公司于08年6月参股20％山东万博，有望全面拓展在山东电信的市场份额。
提出公开增发A股议案：公司在发布半年报的同时也公告了增发A股议案，拟公开增发不超过3,000万A股，募资2.3亿元，计划投资于新一代移动通信网络覆盖设备生产线技改等3个项目。如我们前期调研报告中指出：由于网优覆盖行业具有销售回款周期长、存货和应收账款占流动资产比例较大的特点，对厂商的资金实力要求较高，公司07年的存货周转天数为226天，存货和应收账款占总资产比例为50％，预计09年运营商将大规模扩容3G网络，公司市场份额增长的同时将面临较大的资金压力，如果公司能够顺利实现增发，将有利于抓住国内3G建设发展的历史性机遇，实现从二线厂商向一线厂商的跨越，但短期内由于公开增发议案可能使公司股价有所波动，提醒投资者注意风险。
盈利预测和评级：从网优市场需求和技术发展趋势看，运营商在3G网络覆盖建设上的大规模投入将保证公司网络优化业务未来3年的稳定增长，我们预计公司08年营业收入超过4亿元，08-10年营业收入复合增速为41.96％，但由于行业内厂商众多、竞争激烈，毛利率将呈现逐步下降趋势，预计08-10年归属母公司所有者的净利润年复合增速为35.83％，不考虑增发因素，预计公司08、09、10年EPS分别为0.45元、0.65元和0.88元，按8月5日收盘价11.55元计算，对应动态市盈率为26倍、18倍、和13倍，维持“增持”评级。
风险提示：(1)公开增发提案可能引起二级市场股价波动风险。(2)激烈的价格竞争可能导致公司网络优化覆盖业务毛利率下降幅度高于预期。
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| (来源： 天相投资) |
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