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有色金属：原油价格下跌促金属展开跌势
7月份有色金属价格环比上涨，但趋势向下
7月份基本金属价格除锌和镍外均环比上涨。其中，LME铜价环比上涨1.38%；LME铝价环比上涨3.3%，另外，黄金价格也环比上涨了5.5%。但均价环比上涨不能说明未来趋势，实际上金属价格在月中受到原油价格下跌及美元反弹影响展开了一轮下跌态势。
原油价格走势对金属价格的影响还将持续一段时间
从历史来看，原油价格走势与基本金属走势的关联度并不太大。但是当原油价格及金属价格处于极端状态的时候，他们的关联度非常大。我们认为，目前油价还处于极端状态，因此对金属价格的影响还会持续一段时间。
经济增速放缓及需求增速下滑
全球经济放缓已成为事实，基本金属价格对经济增长的敏感度实际上是比较高的。
过去近20年的铜价和铝价对GDP增长率的敏感系数分别为0.72和0.64。同时我们发现，当全球GDP增长率低于３％的时候，铜价和铝价基本为负增长。
近期公布的一些经济数据使悲观的情绪再度深化，尤其是前期支撑铜铝价格维持高位的一个主要原因——中国消费需求，也不容乐观。7月中国制造业采购经理指数(PMI)为48.4%，比上月回落3.6个百分点，是自2005年以来首次回落到50%以下。进口及库存数据也显示需求比较疲弱。
金属价格走势趋于一致
几乎所有基本金属已走完或即将走完价格上升通道，在整体经济下滑的情况下，单一金属走出独立行情的可能性大大降低。我们认为，未来金属价格走势将趋于一致。但一些基本面相对较好的金属，如锡价走势将相对平稳，下跌幅度较小。
整个板块尚不具备投资价值
目前，有色金属板块的估值水平与前期相比已有较大幅度的下降。黄金类公司08年估值水平在21倍左右；铜类公司估值水平为13倍；铝为14倍；铅锌为21倍左右。但是考虑到整体经济下滑，金属价格仍处于下跌周期。因此，我们认为整个板块不具有投资价值，维持“中性”的投资评级。
原油价格下跌促金属展开跌势
7月份基本金属价格除锌和镍外均环比上涨，但均价环比上涨不能说明未来趋势，实际上金属价格在月中受到原油价格下跌及美元反弹影响展开了一轮下跌态势。
从历史来看，原油价格走势与基本金属走势的关联度并不太大。我们以铜和铝为例：1986-2000年之间油价和两种金属的关联系数很低，到2001-2006年间关联系数才提升。但是当原油价格及金属价格处于极端状态的时候，他们的关联度非常大。我们认为，目前油价还处于极端状态，因此对金属价格的影响还会持续一段时间。近期强烈一致的走势实际上是对全球经济增长、需求增速下滑的担忧。
全球经济放缓已成为事实，基本金属价格对经济增长的敏感度实际上是比较高的。过去近20年的铜价和铝价对GDP增长率的敏感系数分别为0.72和0.64。
同时我们发现，当全球GDP增长率低于３％的时候，铜价和铝价基本为负增长。
近期公布的一些经济数据使悲观的情绪再度深化，尤其是前期支撑铜铝价格维持高位的一个主要原因——中国消费需求也不容乐观。从最新的数据来看，7月中国制造业采购经理指数(PMI)为48.4%，比上月回落3.6个百分点，是自2005年以来首次回落到50%以下。从进口数据来看，今年中国6月未锻造的铜(包括铜合金)进口同比下降24.4%达91775吨，今年上半年未锻造的铜(包括铜合金)进口同比下降17.9%。如果排除融资铜的需求，实际进口量更少。
金属价格走势趋于一致
几乎所有基本金属已走完或即将走完价格上升通道，在整体经济下滑的情况下，单一金属走出独立行情的可能性大大降低。我们认为，在未来金属价格走势将趋于一致。但一些基本面相对较好的金属，如锡价格走势将相对平稳，下跌幅度较小。
投资建议
目前，有色金属板块的估值水平与前期相比已有较大幅度的下降。黄金类公司08年估值水平在21倍左右；铜类公司估值水平为13倍；铝为14倍；铅锌为21倍左右。但是考虑到整体经济下滑，金属价格仍处于下跌周期。因此，我们认为整个板块不具有投资价值，维持“中性”的投资评级。
(国信证券)
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