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[造纸印刷]造纸行业：新闻纸行业再掀提价热潮 谨慎推荐1股
2008-08-07 11:31
事件：
今年上半年新闻纸经历了两次大幅度的提价，一季度由4900元/吨上涨为5500元/吨，6月份由5500元/吨涨至5800元-6000元/吨。近期新闻纸主流厂商拟再此提涨新闻纸报价，每吨涨幅300元左右。
点评：
成本及奥运双重推动。我们认为此轮新闻纸大幅提价主因仍是成本推动。当然供需关系改善在此次提价中也扮演着不可忽视的角色。在供求关系处于动态平衡的背景下，下半年生产成本继续上升的驱动，恰逢奥运会对新闻纸需求增加的契机，新闻纸厂家议价能力提高，纸价上涨已能覆盖成本上涨对利润空间的挤压，盈利能力得以回升。
新闻纸逐步回暖：虽然纸价上涨已能覆盖成本上升对利润空间的侵蚀，但仍不及2006年及07年上半年的毛利率水平。目前废纸价格已露疲软态势，奥运之后新闻纸需求猛增的短期因素消失，决定了新闻纸价格后期上涨幅度有限。废纸成本高位运行，产能严重过剩的刚性存在，出口价格低于内销价格，人民币升值降低出口盈利，下游客户对新闻纸涨价的抵触，这些因素短期内不会改观，将继续影响我国新闻纸的回暖步伐，新闻纸子行业完全步入景气周期尚需时日，但我们已看到新闻纸缓慢回暖的曙光。
投资建议：此轮新闻纸若能成功提价至6300元/吨，与4月份5500元/吨的价格相比将增厚新闻纸龙头企业华泰股份08年的每股收益0.1元。在成本上涨及奥运临近对新闻纸需求短期刺激的双重因素影响下，此轮新闻纸涨价或能被下游报业勉强接受。从目前新闻纸主要原材料美废8#的走势来看，我们对奥运过后新闻纸价格走势持谨慎态度，保持对新闻纸龙头企业华泰股份“谨慎推荐”的投资评级。
一、提价原因分析
今年上半年经历了两轮提价后，此轮新闻纸再次提价我们认为生产成本上升仍是主要驱动因素，奥运会对新闻纸需求的增加在此轮提价中也扮演着不可忽视的角色。
生产成本上升
从07年下半年开始新闻纸主要原材料美废8#价格迅速飙升，全年涨幅21.1%。08年上半年较07年年底每吨价格上涨了72美元左右，涨幅32.7%。
在我国废纸需求旺盛及印度、非洲等其他废纸需求市场逐渐成长的背景下，主要废纸出口国废纸回收几乎为常量的现状，北美市场海运空箱返港运力不足，再加上国际原油价格大幅攀升，导致运费价格上调，多重因素的作用使得今年上半年我国废纸到岸价格大幅攀升。7月初美废8#报价上涨至303美元/吨的历史高点，较1月份220美元/吨的价格上涨37.7%，8月份奥运临近，新闻纸生产厂家原料备库基本完成，美废8#价格小幅回落至295-298美元/吨。
今年上半年纸价从4900一路上涨至6000元/吨，目前拟再次上涨300元/吨，此轮提价能否覆盖成本上升对利润空间的侵蚀呢？我们进行了如下的分析。
通过表1可知，6月份新闻纸每吨提价500元，吨纸毛利较4月份增加165.3元，已能覆盖成本上涨，毛利率提高至21.1％。此轮提价若能成功实施，吨纸毛利较6月份将上涨97.2元，毛利率提高至21.9%，但仍不及06、07年上半年22%以上的毛利率水平。表1的盈利预测中我们仅考虑了几个主要影响因素：废纸成本、动力煤及部分化学品价格，大致反映了新闻纸毛利率的变化趋势。进入08年运输成本、人工费用、财务费用等都出现不同程度的上涨，若综合考虑进去，会对新闻纸吨纸利润造成一定影响，但吨纸净利润仍有一定幅度的提高，虽尚不及07年上半年以前的盈利水平，但较07年下半年已有了较大程度的改观。
奥运会：新闻纸需求增加的契机
据不完全统计，07年国内新闻纸产能为550万吨左右，产量450万吨，消费量390万吨，产能严重过剩。07年下半年以来众多新闻纸生产商采取限产、停产或转产文化纸的措施来应对盈利能力的下降。在供求关系处于动态平衡的背景下，下半年生产成本继续上升的驱动，恰逢奥运会对新闻纸需求增加的契机，新闻纸厂家议价能力提高，纸价上涨已能覆盖成本上涨对利润空间的挤压，盈利能力得以回升。
二、新闻纸逐步回暖
随着奥运会的日益临近，新闻纸厂家原料备库基本完成，新闻纸热潮从ONP(旧新闻纸)市场逐渐消退，另一方面，ONP价格的持续高涨，新闻纸厂生产成本压力不断增加，对ONP价格的接受空间不断压缩。在上述因素作用下，7月下旬以来，美废8#自303美元/吨以上的高位回落至目前的295美元/吨。美废ONP已开始呈现疲软态势，奥运之后新闻纸需求短期刺激因素消失，这两方面因素决定了新闻纸价格继续上涨幅度有限。新闻纸价格仅受需求拉动上涨的可能性较小，奥运之后新闻纸价格走势关键取决于原材料成本变化。
综合来讲，废纸成本高位运行、国内新闻纸产能严重过剩的刚性存在、出口价格低于内销价格及人民币升值对出口利润的进一步侵蚀，下游报业对新闻纸连续涨价抵触情绪渐浓将继续影响我国新闻纸的回暖步伐，新闻纸行业步入景气周期尚需时日，但我们已看到新闻纸行业逐步回暖的曙光。
三、投资建议
今年新闻纸屡次提价，受益最大的当属华泰股份。公司新闻纸产能120万吨，为国内最大的新闻纸生产企业。2007年公司新闻纸产量98.07万吨，占国内新闻纸消费量的25.1%。07年下半年受制于新闻纸市场持续低迷，公司一条产能20万吨的新闻纸生产线部分转产文化纸，预计08年公司新闻纸销量在100万吨左右，按照表1的分析预测，新闻纸提价至6300元/吨，与4月份相比，吨纸毛利增加262.5元，毛利率提升至21.9%。如果此轮新闻纸能成功提价300元，售价达到6300元/吨，综合考虑奥运前后新闻纸及原料成本走势，我们保守估计08年公司新闻纸平均售价将达到5800元/吨，年度平均毛利率将达到21%左右，尽管运输成本、人工费用、财务费用今年均有不同程度的上涨，本次提价与4月份5500元/吨的价格相比仍将增加公司净利润5553万元，增厚每股收益0.1元。
在成本上涨及奥运临近对新闻纸需求短期刺激的影响下，此轮新闻纸涨价或能被下游报业勉强接受。从目前新闻纸主要原材料美废8#的走势来看，我们对奥运之后新闻纸价格走势持谨慎态度，维持对新闻纸龙头企业华泰股份“谨慎推荐”的投资评级。
(来源：寻春珍 长城证券)
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