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8月资产配置报告：等待成本端回落的明朗化 |
| 2008-08-06 13:57 |
序言：油价回落探析与经济调整演绎
我们在2008年中期策略报告中提出油价的增量看中国，存量看美国，唯有中美共同收缩需求才能导致油价的真正回落；按照在共生模式中国PPI见顶理论上应该提前于美国PPI的见顶，这是由下游向上游逐步传导的过程。从我们对美国市场的考察，其原油需求并没有减少，需求方并不支持油价的回落。
配置思路：等待--成本端回落的明朗化
共生模式下制造国PPI与消费国PPI见顶回落之间的时间段将形成制造国资本市场的第一个反弹低点，内在的关键是在于产业链上的需求回落是一个自下而上的过程，由此也使得资源约束下价格衍生的景气回落现象同样也是一个自下而上的过程，这种上、下游价格回落之间的时滞所形成的部分中下游行业毛利的结构性复苏，则是我们PPI联动性下资本市场中级反弹的核心所在。这也预示着我们的传导逻辑必然需要彻底演绎才能真正的享受中级反弹，目前的原油期货价格回落显然未遵循这一逻辑，还是需要安心等待真正的成本回落过程。
行业配置：价格、利润与需求变动
结合日本在石油危机前后工业企业利润的变动趋势，我们运用投入产出分析方法，计算了上游原材料价格变动对下游行业的利润冲击，从计算结果看，石油冶炼、燃气生产、电力热力生产、合成材料、肥料、交通运输和机械制造未来可能受到的影响较大。而金融、旅游、电子等消费类和高技术含量的行业受影响相对较小。
行业资产配置表：利润变动与预期调整
最上游的煤炭采掘业在目前季节性电力紧张的状况下，仍处于供不应求的状况；而原油期货价格的回调降低了石油化工的成本，但受管制的石油冶炼行业仍难以反转，其刺激因素仍是成品油价格调整。对于消费行业，我们认为其防御性建立在过去收入与消费者预期的基础之上，其防御性主要表现为其滞后性，并不是绝对的增长。对于银行业，中央政策基调的变化，给其带来了正面的预期，政策的微调可能带来短暂的投资机会。
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| (来源： 长江证券) |
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