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积极稳妥创新 增强资本市场弹性 |
| 2008-08-05 07:59 |
积极稳妥创新 增强资本市场弹性
有一组数据引人深思。今年上半年，我国IPO筹资额940亿元，比去年同期减少30%，而21家上市公司通过发债筹资745亿元，是去年同期的6.35倍，占再融资总额的53%。
柳暗而花明。这组多少让人感觉有些意外的数据，实际上得益于一项创新之举：去年8月，公司债破茧而出，上市公司融资从此多了一条腿。
然而，创新并不总与风和日丽相伴。历时一年多的美国次贷危机至今阴影难散，资产证券化创新被指为祸首。那么，我国的金融创新和资本市场创新会否因而举步不前呢？
令人颀慰的是，日前结束的全国证券期货监管工作会议透出明确信号：资本市场创新不能裹足不前，应该借鉴美国次贷危机的经验教训，更加稳妥积极地推进自身创新。
创新是市场发展的内在需求，也是市场发展的巨大动力。我国资本市场具有“新兴加转轨”特征，正是通过十多年不断的创新，包括像股权分置改革这样前无古人的制度安排才得以破题并获得成功。然而，无论是去年市场的亢奋还是今年市场的低迷，都在提醒我们，国内的市场仍是一个大起大落的新兴市场，目前在市场结构和交易品种方面，仍无法满足日益多元化的投融资需求。
创新是破解难题之路。纵观监管会议提出的创新思路，就是今后一段时期要通过一系列的创新，优化市场结构、产品结构、投资者结构，增强市场的弹性和包容力，推动资本市场的平稳健康持续发展。
总体来看，接下来的资本市场创新之路大概可以归纳为以下方面：
一是完善市场的内在稳定机制，增强资本市场的“弹性”，即发挥市场价格机制的灵活性，避免股价的大幅波动。这方面的具体措施包括：
完善新股询价制度，进一步发挥市场化定价机制。
我国现行的新股询价制度，其主体框架已经和国际市场的发行定价程序基本一致，但也逐渐暴露出一些问题，如市场向好时，一二级市场仍存在着巨大的差价，如何更合理地挖掘新股投资价值、更公平地分配一级市场的近乎无风险收益，成为新股发行需要面对的问题。业内人士认为，A股发行定价机制改革实践表明，将定价过程更多地交由市场来决定，不仅能够增强定价的合理性和稳定性，也可以更好地平衡市场参与主体的利益和风险责任的匹配，这应该是坚持的大方向。
稳定市场价格方面的创新，包括制定上市公司回购股份、大股东增持管理办法，努力提高保险资金、社保基金、企业年金等长期资金进入资本市场的比例等，这些创新办法将有利于发现股票价值，增强市场信心，有利于稳定市场的长期走势。
二是通过市场体系创新，增强资本市场的广度和深度，为投融资需求提供多元化的渠道，增强市场的包容力。这方面的创新主要涵盖三个层面：
大力发展债券市场，改善融资结构。在管理层此次提及的债市创新之举中，不仅再次表明“要解决交易所债市发展的瓶颈问题”，如推动商业银行进入交易所市场、为建设统一互联的债券市场奠定基础，而且在推动交易品种创新、交易方式创新等具体细节上也作了具体大胆的构想。
积极推动创业板设立。作为建立多层次资本市场的重要一环，创业板何时登陆国内资本市场备受各方关注。
从会议透露的信息来看，对于创业板这一创新工程，目前各项准备工作仍在积极进行，但是针对创业板的特点，仍要在发行审核监管、创业板风险防范等方面做出可行有效的制度安排，以打牢创业板平稳启动的基础。
稳步推动期货市场发展，继续完善股指期货上市相关准备工作。近年来，期货市场多有创新之举，今年年初黄金期货成功上市，下半年早籼稻、钢材、生猪期货也有望挂牌上市。
不过对于股指期货，会议提出要按照“高标准、稳起步”的原则来推进，要根据市场变化和股指期货模拟交易中发现的问题，研究调整相关规则制度，进一步完善各项风险防范预案。
三是通过市场主体创新，促进市场主体健康发展。具体包括：通过完善上市公司分红制度，支持上市公司并购重组，完善解禁股份减持信息披露制度等，促进上市公司治理创新；支持证券公司、基金公司业务创新、服务创新、组织创新，鼓励金融机构做强做大。
值得关注的是，对于资本市场创新，管理层将风险防范放在了第一位。美国次贷危机警示我们：金融创新必须适度，必须与市场的接受程度和投资者的承受能力相协调，与监管能力相适应。
因此，我国的资本市场创新，会重视创新的可行性研究，会遵循先易后难、先紧后松、试点先行、逐步推广的原则，也会完善对创新产品和创新机构的风险预警和监控体系。总而言之，创新不可能脱离制度基础和监管水平，急于冒进。
创新从来在摸索中前行，不会一蹴而就。比如构建统一互联的债市需要管理部门的协调，新股发行市场化改革目前仍要在核准制的大框架下进行，创业板和股指期货推出的时机需要正确评估和选择等等，这些都增加了创新的难度。
也许，创新带给我们的期待并不会立竿见影，但它毕竟让我们更多地看到了希望，更深地感受到了市场前行的勇气与决心。
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| (来源： 证券时报) |
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