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中级反弹产生时机仍不成熟 |
| 2008-08-07 07:29 |
一、市场运行环境相对宽松
审视环绕近阶段A股市场的宏观经济形势、紧缩政策松动变化、油价走势与全球经济现状，我们看到投资者憧憬的利好因素都有两面性。考虑到经济减速的负面影响在熊市氛围中都有放大效应，A股市场迎来中级反弹的时机仍不成熟。
1、宏观经济形势
如果从宏观经济的结构性特征来看，种种不确定性风险仍将继续冲减乐观的投资情绪。如经济增长减速的持续性时间有多长，在全球经济放缓背景中，是否在宏观调控的可控范围内？夏粮产量达12041万吨，增长2.6％，但是夏粮只占全年粮食产量的20％多，经历四年丰产期与今年频发的自然灾害后，秋粮减产风险将增加CPI反弹压力；对外贸易优势减弱、生产成本增加的企业经营环境恶化局面能否在下半年得到扭转？
2、原油价格见顶
弱势美元下石油价格还将反复，但是供需缺口与打击投机将决定油价出现中期见顶走势，原油中期见顶对于A股市场极具积极意义。我们试图从原油价格回落——PPI上升压力减缓——企业成本上涨预期降低——上市公司业绩向好，来理解原油价格回落这一重大利好。但是A股走势与原油价格回落相背离的奇怪现象让我们意识到，原油价格回落——全球经济放缓——中国外需低迷——中国产能消化困境，是原油价格回落的另类利空体现。尽管我们判断原油价格中期见顶回落，但其对A股市场并不意味着中级反弹因素的确立。
3、调控政策转向
在市场乐观预期保增长的各项放松措施时，我们依然谨慎。第一，利率政策短期不会松动，信贷政策会有针对性的微调。第二，保增长更多体现在积极的财政政策上，如拉动投资、启动消费等领域；劳动密集型企业出口退税率的适度提高，给这类企业自主转型创造时间；增加铁路、地铁等基建规模，在企业投资拉动变弱情况下，靠政府投资稳定整体投资规模；其它如提高个人所得税起征点等等。第三，节能环保、增长模式升级，将触动中国能源价格领域的改革力度。如果能源价格在下半年放松管制，其对企业成本上升的刺激作用将冲减投资者对“保增长”产生的乐观情绪。
4、全球经济现状
三季度仍是全球经济处于艰难困境的时候，虽然各国政府针对经济减速、高通胀、金融市场动荡，不断发布解决方案，但是对全球经济与资本市场形势我们仍然应保持谨慎态度。
5、A股市场运行展望
前期宽松的股市环境仍将延续，原油价格中期见顶、资本市场继续维稳，支持近阶段股市平稳前行。但是从长期视角、经济运行前景来看，处于熊市中的A股市场还会通过下跌来释放逐渐暴露的问题。其中的问题是：资源价格逐步理顺，导致前期国家价格管制、政府补贴造成的隐性成本被释放；上市公司业绩环比下降风险被忽视，这有两个方面，第一，6月中旬成品油提价后，运输成本对企业利润的负面影响还没有全面释放。第二，如果理顺、放松价格管制，石化、电力行业利润反弹，便是其对所有行业的成本都会有抬高作用，这种负面影响还没有被深刻理解，下半年才是企业利润下降的暴露期；研究员再度下调业绩后，估值水平上移，估值重心继续下降还会拉动A股指数向下；8月份是限售股解禁高峰期，实在不能乐观。
二、投资策略与资产配置建议
我们继续维持防御性投资策略，“适度仓位、保证现金”是主要原则。在股指大幅或持续下挫时，建议阶段性加仓操作。
对于行业配置，建议投资者超配：医药、通讯设备、新能源、基建行业、电力设备行业；回避分歧较大的地产、金融行业个股；对于景气趋势不佳或较不明朗的汽车、电子元器件、交通运输、有色金属行业建议保持谨慎；对于煤炭行业，我们认为过于担忧限价影响，有可能形成了错杀机会，波段性配置机会值得关注。
三、长城30股票池
本期长城30股票池继续调整配置，调入平高电气 （600312 行情,资料,咨询,更多），调出双鹭药业 （002038 行情,资料,咨询,更多）。
目前的长城30股票池为：武汉中百 （000759 行情,资料,咨询,更多）、兴业银行 （601166 行情,资料,咨询,更多）、山东黄金、国药股份 （600511 行情,资料,咨询,更多）、新和成、康美药业 （600518 行情,资料,咨询,更多）、第一食品 （600616 行情,资料,咨询,更多）、贵州茅台 （600519 行情,资料,咨询,更多）、张裕A、黄山旅游、博瑞传播 （600880 行情,资料,咨询,更多）、博汇纸业 （600966 行情,资料,咨询,更多）、烟台万华 （600309 行情,资料,咨询,更多）、冠农股份 （600251 行情,资料,咨询,更多）、英力特 （000635 行情,资料,咨询,更多）、新安股份 （600596 行情,资料,咨询,更多）、南玻A、川投能源 （600674 行情,资料,咨询,更多）、安泰科技 （000969 行情,资料,咨询,更多）、国电电力 （600795 行情,资料,咨询,更多）、平高电气、武钢股份 （600005 行情,资料,咨询,更多）、大秦铁路 （601006 行情,资料,咨询,更多）、中国铁建 （601186 行情,资料,咨询,更多）、中材国际 （600970 行情,资料,咨询,更多）、东软集团、中兴通讯 （000063 行情,资料,咨询,更多）、武汉凡谷 （002194 行情,资料,咨询,更多）、亿阳信通 （600289 行情,资料,咨询,更多）、格力电器 （000651 行情,资料,咨询,更多）。
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| (来源：高凌智 但朝阳 长城证券) |
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